本周以來(lái)市場(chǎng)資金面持續(xù)緊繃。銀行間中長(zhǎng)期限資金利率普遍升破5%，交易所主要期限國(guó)債逆回購(gòu)利率均升破10%。分析人士表示，金融機(jī)構(gòu)資金頭寸結(jié)構(gòu)性緊張與市場(chǎng)對(duì)來(lái)年金融去杠桿預(yù)期的深化，成為年末資金面的突出特點(diǎn)。

在年末跨年資金需求持續(xù)高企背景下，本周以來(lái)市場(chǎng)資金面持續(xù)緊繃。周三（27日），年末流動(dòng)性趨緊達(dá)到高峰。一方面，銀行間中長(zhǎng)期限資金利率普遍升破5%；另一方面，交易所主要期限國(guó)債逆回購(gòu)利率均升破了10%。分析人士表示，2017年年末資金緊張態(tài)勢(shì)整體不及此前市場(chǎng)預(yù)期。金融機(jī)構(gòu)資金頭寸結(jié)構(gòu)性緊張，與市場(chǎng)對(duì)來(lái)年金融去杠桿預(yù)期的深化，成為今年年末資金面突出特征。

市場(chǎng)利率攀升

財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端最新數(shù)據(jù)顯示，27日銀行間隔夜、7天、14天和1個(gè)月期限質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率（存款類機(jī)構(gòu)）分別為2.66%、2.88%、5.23%和5.42%。與前一交易日相比，除7天期品種走低5個(gè)基點(diǎn)外，隔夜、14天和1個(gè)月期限質(zhì)押式回購(gòu)利率分別上漲9、29和7個(gè)基點(diǎn)。在去年同期（2016年12月27日），上述四個(gè)期限質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率分別為2.13%、3.11%、4.48%和4.77%。

從12月下旬以來(lái)銀行間各主要期限資金利率波動(dòng)看，隔夜及7天期回購(gòu)利率近一周來(lái)大體平穩(wěn)，分別圍繞2.60%和2.85%一線窄幅震蕩，跨年末的14天期品種則自4.10%附近大幅抬升至27日的5.20%一線。

交易所資金面狀況方面，27日交易所隔夜及7天期國(guó)債逆回購(gòu)利率雙雙出現(xiàn)大幅揚(yáng)升。27日滬深交易所單日成交金額超千億的GC001和GC007兩大品種，收盤(pán)利率分別報(bào)在12.57%和13.11%，不僅較26日8.36%和8.345%的收盤(pán)利率水平再度出現(xiàn)大幅拉漲，也雙雙創(chuàng)出今年四季度以來(lái)新高。

在金融機(jī)構(gòu)資金報(bào)價(jià)利率方面，27日隔夜、7天、14天和1個(gè)月期限的SHIBOR（上海銀行間同業(yè)拆放利率）分別報(bào)2.67%、2.91%、3.96%和4.93%，也均出現(xiàn)全線走高。其中，1個(gè)月關(guān)鍵期限的SHIBOR利率逼近5%關(guān)口，也在很大程度上顯示出資金市場(chǎng)在情緒面顯著收斂。

結(jié)構(gòu)性緊繃

對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)資金面，國(guó)泰君安研究所首席固定收益分析師覃漢在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，年末資金面總體狀況不及市場(chǎng)預(yù)期。盡管從央行角度看，總量大體平衡，但從市場(chǎng)角度看，結(jié)構(gòu)性緊張非常明顯。

27日早間公開(kāi)市場(chǎng)操作情況顯示，當(dāng)日公開(kāi)市場(chǎng)操作連續(xù)第四個(gè)交易日暫停，并再現(xiàn)單日400億元資金凈回籠。覃漢表示，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作連續(xù)多個(gè)交易日“停擺”，在年末時(shí)點(diǎn)不向資金市場(chǎng)投放流動(dòng)性，體現(xiàn)出相對(duì)偏緊的流動(dòng)性調(diào)控基調(diào)。此舉可能還是出于嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿等方面考量。

覃漢介紹，近期商業(yè)銀行同業(yè)存單利率大漲，也在很大程度上加重市場(chǎng)資金面的結(jié)構(gòu)性緊張情緒。來(lái)自全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，周二（26日），AAA評(píng)級(jí)股份發(fā)行1個(gè)月期同業(yè)存單詢價(jià)已達(dá)5.2%至5.5%，站上歷史最高點(diǎn)；3個(gè)月品種詢價(jià)在5%至5.3%，同樣創(chuàng)出歷史新高。

覃漢認(rèn)為，四季度商業(yè)銀行信貸投放較大導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表過(guò)快擴(kuò)張，以及銀行業(yè)LCR（流動(dòng)性覆蓋率）考核新規(guī)使金融機(jī)構(gòu)加大中長(zhǎng)期限同業(yè)存單發(fā)行，共同引發(fā)年末時(shí)點(diǎn)同業(yè)存單供給壓力顯著抬升、中小金融機(jī)構(gòu)資金面結(jié)構(gòu)性緊繃。

一些研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前央行對(duì)全市場(chǎng)流動(dòng)性整體供需平穩(wěn)仍有較為穩(wěn)健的政策立場(chǎng)。申萬(wàn)宏源表示，由于央行從10月底以來(lái)持續(xù)在公開(kāi)市場(chǎng)投放跨年資金，加上12月財(cái)政支出集中投放，央行保障資金面平穩(wěn)跨年有充足信心。

金融去杠桿料深化

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，同當(dāng)前資金狀況相比，明年一季度市場(chǎng)流動(dòng)性在總量方面將大體偏松。由于金融去杠桿延續(xù)，中小機(jī)構(gòu)資金面結(jié)構(gòu)性緊張狀況，可能還將階段性出現(xiàn)。

覃漢認(rèn)為，2017年全年資金面情況實(shí)際上不及市場(chǎng)預(yù)期，綜合考慮到明年年初及上半年宏觀經(jīng)濟(jì)邊際下滑壓力，一季度資金形勢(shì)預(yù)計(jì)總體相對(duì)偏松。

長(zhǎng)江證券宏觀債券首席分析師趙偉則向中國(guó)證券報(bào)表示，與2017年一季度相比，常規(guī)因素沖擊或相對(duì)分散，但同業(yè)存單納入MPA考核等因素可能對(duì)2018年一季度流動(dòng)性環(huán)境形成持續(xù)壓制。2018年春節(jié)在2月中旬，使財(cái)政繳稅和取現(xiàn)需求分離，MLF到期分布相對(duì)均勻。同業(yè)存單納入MPA考核正式實(shí)施，以及金融防風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)推進(jìn)，可能將對(duì)流動(dòng)性環(huán)境形成持續(xù)壓制。

在市場(chǎng)普遍預(yù)期明年一季度市場(chǎng)流動(dòng)性有望好轉(zhuǎn)同時(shí)，目前部分投資機(jī)構(gòu)對(duì)金融去杠桿可能深化的影響，仍保持關(guān)注。上海某大型私募機(jī)構(gòu)研究負(fù)責(zé)人向中國(guó)證券報(bào)表示，明年一季度資管新規(guī)、銀行業(yè)LCR考核實(shí)施，以及MPA考核新規(guī)帶來(lái)的同業(yè)存單發(fā)行顯著壓縮等因素，將使金融去杠桿更深化。在此背景下，資金面結(jié)構(gòu)性緊張，可能將逐步演變?yōu)槭袌?chǎng)常態(tài)，可能使股市、債市波動(dòng)顯著增大，投資者應(yīng)對(duì)此有所預(yù)見(jiàn)。

(關(guān)鍵字：年末 資金 結(jié)構(gòu)性緊張)