內蒙錯峰置換落地,復制新疆成功經驗,將助力寧夏價格走出洼地。3月27日內蒙古工信廳發文要求4家傳統水泥熟料企業分別與烏海及周邊地區的5家電石渣熟料企業簽訂產能置換協議,涉及置換規模占到蒙西產能20%,力度十分大;而寧夏2019-2020重點要求電石渣水泥企業在非采暖季補足停產時間,對比以往錯峰停窯政策開始趨嚴。解決寧夏、蒙西水泥過剩的根源在于控制PVC電石渣水泥產能,根據統計,蒙西、寧夏地區參與錯峰置換的電石渣水泥企業分別占當地產能的20%/12.5%,判斷錯峰置換能夠緩解傳統水泥企業市場份額流失顧慮,降低整體產能發揮率,從中長期提高區域企業效益。

寧夏中部整合開啟,中建材系主導能力提升。寧夏中部是寧夏產能最大的區域。當地8家企業,合計17條生產線,產能1314萬噸,頭部企業寧夏建材(600449)市場份額30%,低于寧夏北部地區,同時明峰萌成、寧夏瀛海的民營企業實力較強,因此過往戰略合作執行一般。2019年,上峰水泥(000672)收購明峰萌成,由于上峰水泥二股東南方水泥與寧夏建材一樣同為中國建材旗下水泥企業,中建材系集中度提升至46%,因此我們判斷當地企業戰略合作有望進一步深化,同時,隨著海螺水泥(600585)與中國建材合作深入,判斷以兩家企業為主導的甘肅東部地區供給同樣有望改善,從而減小當地對于寧夏中部的沖擊,進一步優化寧夏地區水泥行業供給格局。

價格改善潛在空間大。2020年3月,在全國水泥價格受疫情普跌背景下,3月20日寧夏地區高標水泥領先全國漲價20元,漲完后市場價格達350元/噸,同比高30-50元/噸;即便如此,寧夏離西北地區平均價格仍有80元/噸距離,距離甘肅蘭州有45元/噸的距離,判斷待置換錯峰+夏季停窯開始執行后,價格彈性預計將逐漸顯現,預計2020-2021區域價格逐漸抬升。

需求預計保持穩定,價格彈性逐漸顯現。根據統計,內蒙、寧夏地區2020年交通投資目標相比2019年小幅增長,此外,2020Q1寧夏、內蒙、甘肅新增地方政府專項債券188億元,同比增長70%以上,資金到位情況良好,考慮到當地扶貧項目推進,我們認為當地水泥需求2020年仍將延續2019年的觸底反彈態勢。

投資建議。寧夏建材是當地供需改善核心受益者,也是潛在改善空間最大的水泥公司,公司水泥熟料售價每上升5元/噸,則歸母凈利潤上升4.7%。我們中性預計公司2020年水泥熟料銷量同比增長5%,售價同比提高35元/噸左右。預計公司2020-2022年,歸母凈利潤11.96/13.81/15.89億元,同比增長55.5%/15.5%/15.1%,對應EPS2.50/2.89/3.32元。給予2020年目標價17.8元,首次覆蓋給予“買入”評級。

(關鍵字：行業 錯峰 置換)