北京時間11月29日凌晨，美聯儲主席鮑威爾突然釋放鴿派加息信號，使此前承受下跌壓力的人民幣匯率贏得了喘息機會。

受隔夜美元指數快速下跌逾0.7%影響，11月29日人民幣兌美元中間價報在6.9353，較前一個交易日上漲147個基點。截至29日20時30分，境內在岸人民幣兌美元匯率徘徊在6.9435，較前一個交易日收盤價上漲125個基點。境外離岸人民幣兌美元匯率則觸及6.9381，較前一個交易日收盤價上漲27個基點。

“整個29日人民幣匯率漲幅明顯低于美元指數跌幅，顯示當前人民幣匯率下跌壓力依然較高。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler向記者分析說，“但從長遠來看，鴿派加息將促使短期內中美利差有所擴大，給人民幣匯率企穩反彈營造出更良好的外部環境。”

一家美國對沖基金經理向記者坦言，11月29日凌晨美元指數從97.5驟跌至96.8期間，他們開展了人民幣空頭回補的操作，但當他們發現離岸人民幣漲至6.93附近遭遇沽空盤，又轉而將人民幣空頭頭寸維持在此前的水準。

在他看來，要徹底扭轉當前人民幣匯率下跌壓力，除了中國央行持續加強逆周期調控外，中美兩國還需要圍繞貿易關系釋放更強的緩和信號。

“其實，多數對沖基金之所以無視美聯儲鴿派加息信號，依然將人民幣空頭頭寸維持在較高水準，一個重要原因是他們認為國際關系對未來中國出口與宏觀經濟增長有一定的負面影響。”Informa Global Markets新興市場分析師Christopher Shiells認為。

所幸，過去一周以來離岸人民幣匯率持續高于在岸人民幣匯率，預示著美聯儲鴿派加息對參與沽空人民幣的國際投機資本構成一定的威懾力，迫使他們不敢輕舉妄動。

對沖基金沽空情緒未減

記者多方了解到，在美聯儲主席鮑威爾釋放鴿派加息信號后，對沖基金一度掀起人民幣空頭回補潮，令離岸人民幣一度收復6.93整數關口，較前一個交易日上漲約200個基點。

“不過，相比此前中美貿易摩擦緩和與中國央行高層口頭干預引發人民幣單日上漲逾700個基點，此次美聯儲釋放鴿派加息信號對人民幣匯率的提振作用有限。”上述美國對沖基金經理坦言，比如不少對沖基金空頭回補的頭寸占比不到其整個人民幣空頭規模的5%，這也是11月29日凌晨離岸人民幣反彈行情很快偃旗息鼓的主要原因之一。

在他看來，對沖基金之所以如此“保守”，一方面他們認為，在美股持續動蕩下跌引發美國經濟增長周期見頂擔憂升溫的情況下，美聯儲鴿派加息預期已經被金融市場提前消化，甚至已經被對沖基金計入人民幣匯率估算模型里，因此它對人民幣匯率的實際提振作用相當有限，另一方面他們更重視中美貿易關系的影響。

多位華爾街金融機構外匯交易員向記者透露，對沖基金不愿大舉對人民幣進行空頭回補，還有一個原因，就是他們此前大量買入明年3月到期、執行價格在7.1-7.2之間的人民幣看跌期權等金融衍生品同時，將這類沽空套利操作的止損點位設在6.9附近，一旦他們開展空頭回補導致人民幣匯率快速反彈突破6.9，他們整個沽空套利策略就會面臨不小的損失。

“不過，若中美貿易摩擦明顯緩和或中國經濟狀況好于市場預期，對沖基金的這項沽空套利策略依然難以持續很久。”Christopher Shiells表示。因此當前多數對沖基金正密切關注將于本周末舉行的G20峰會與中美領導人會晤。

助力中美利差走闊

在Marc Chandler看來，盡管美聯儲釋放鴿派加息信號短期內并未有效提振人民幣匯率，但從長遠而言，它將促使短期內中美利差有所擴大，給人民幣匯率企穩反彈營造出更良好的外部環境。

截至11月29日20時，中國10年期國債收益率徘徊在3.36%附近，美國10年期國債收益率9月以來首度跌破3%，令中美利差恢復到37個基點。

“此前，中美利差一度跌至過去8年以來最低的24個基點，令人民幣下跌預期持續升溫。所幸隨著美聯儲轉向鴿派加息，相應的中美利差開始重新擴大，讓人民幣得以在6.95附近逐步企穩。”Marc Chandler分析說。

究其原因，中美利差再度擴大將吸引海外資金加倉人民幣國債套取無風險利差收益，確保中國資本項下金融賬戶順差持續，進而確�？缇迟Y本流動延續平穩均衡態勢，令國際投機資本不敢貿然大舉沽空人民幣。

在他看來，若越來越多的對沖基金篤定未來美聯儲加息步伐放緩，中美利差還存在進一步擴大的空間，為人民幣匯率提供更強的支撐。

事實上，盡管華爾街金融市場對美聯儲12月加息普遍達成共識，但他們對美聯儲2019年加息次數卻出現巨大的分歧。相比美聯儲官員預計明年將加息3次，越來越多對沖基金與投行則認為美聯儲最多只會加息2次。

摩根士丹利發布最新報告預計，美聯儲在明年3月與6月加息兩次后，從第三季度起將暫緩加息同時結束縮表，因為美聯儲認為那時美元利率可能已達到中性水平。

事實上，11月以來眾多對沖基金早已大舉削減美債期貨空頭頭寸，押注美聯儲加息周期接近尾聲。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，11月13日當周對沖基金削減了205991口（1口等于1000手）10年期美國國債期貨凈空頭頭寸至333195口。當周削減幅度創下2017年4月以來最高值，凈空頭頭寸較9月20日創下的歷史最高值756316口凈空頭頭寸跌去了逾50%。

對沖基金BMO Capital Markets策略分析師Aaron Kohli認為，美國10年期國債期貨凈空頭頭寸大降，有助于10年期美債收益率回落到3%以內，若中國央行不采取降息舉措，中美利差有可能回復到至少50個基點的“舒適區間”。

“在這個舒適區間內，國際投機資本將難以掀起沽空人民幣的浪潮。”他直言。不過，徹底扭轉當前人民幣下跌壓力，關鍵在于中美貿易摩擦能否緩和，以及中國經濟基本面能否優于市場預期。畢竟，這正成為眾多國際大型資管機構判斷人民幣匯率漲跌、以及是否將更多人民幣納入儲備貨幣的重要參考指標。
 

(關鍵字：美元 人民幣 利差)