2025年2月24日，剛果(金)政府宣布暫停任何形式的鈷原料出口四個(gè)月，以應(yīng)對(duì)全球鈷市場供應(yīng)過剩局面。作為全球鈷礦產(chǎn)量占比76%的核心供應(yīng)國，此舉直接導(dǎo)致全球鈷礦供應(yīng)減少約7.3萬噸，行業(yè)供需格局由過剩逆轉(zhuǎn)為緊缺。疊加國內(nèi)鈷原料庫存低位及產(chǎn)業(yè)鏈惜售情緒，鈷價(jià)上行壓力顯著，市場對(duì)印尼等替代供應(yīng)國的關(guān)注度同步提升。

一、剛果金政策引發(fā)全球鈷供應(yīng)緊缺

剛果金主導(dǎo)全球供應(yīng)，暫停出口沖擊顯著

根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2024年全球鈷礦產(chǎn)量29.0萬噸，其中剛果(金)產(chǎn)量22.0萬噸，占比76%。此次暫停出口四個(gè)月將導(dǎo)致全球供應(yīng)減少25%，即7.3萬噸。盡管印尼濕法鎳項(xiàng)目伴生鈷產(chǎn)量快速攀升(2024年產(chǎn)量2.8萬噸，占比10%)，但其增量短期內(nèi)難以彌補(bǔ)剛果(金)的缺口。剛果(金)政府明確表示，此舉旨在通過限制供應(yīng)掌握定價(jià)權(quán)，未來可能轉(zhuǎn)向配額制，鈷價(jià)中樞或持續(xù)抬升。

需求剛性支撐，供需格局加速逆轉(zhuǎn)

鈷需求主要集中于新能源車三元電池(45%)與消費(fèi)電子(26%)。盡管三元電池裝機(jī)份額近年承壓，但低空經(jīng)濟(jì)、機(jī)器人及固態(tài)電池等新興領(lǐng)域?qū)︹挼男枨笄熬翱捎^。若不考慮剛果(金)暫停出口及配額制影響，2024-2026年全球鈷供給過剩量預(yù)計(jì)為3.2萬、4.1萬、3.1萬噸。然而，剛果(金)政策實(shí)施后，2024年供需已轉(zhuǎn)為緊缺，鈷價(jià)彈性空間擴(kuò)大。

印尼替代作用有限，成本傳導(dǎo)壓力顯現(xiàn)

印尼作為全球第二大鈷生產(chǎn)國，其濕法鎳項(xiàng)目伴生鈷的產(chǎn)銷不受剛果(金)出口禁令限制，但產(chǎn)能釋放需時(shí)間。當(dāng)前印尼鈷資源多以MHP(混合氫氧化鎳鈷)形式存在，鈷價(jià)上漲已帶動(dòng)印尼MHP中鈷元素系數(shù)走強(qiáng)，間接推升硫酸鎳價(jià)格，進(jìn)一步傳導(dǎo)至電積鎳成本。盡管如此，印尼短期內(nèi)仍難以完全替代剛果(金)的供應(yīng)缺口。

二、國內(nèi)庫存低位加劇市場緊張情緒

庫存僅支撐3個(gè)月，產(chǎn)業(yè)鏈主動(dòng)降庫加劇短缺

2024年底，國內(nèi)鈷原料庫存約5.3萬噸，對(duì)應(yīng)3個(gè)月消耗量。自2022年鈷價(jià)進(jìn)入下行通道以來，生產(chǎn)商及貿(mào)易商普遍采取低庫存策略，進(jìn)一步削弱了應(yīng)對(duì)供應(yīng)沖擊的能力。政策落地后，產(chǎn)業(yè)鏈惜售情緒升溫，市場流通量驟減，加劇原料緊缺局面。

惜售與觀望并行，價(jià)格傳導(dǎo)阻力初現(xiàn)

下游企業(yè)面臨成本快速上漲壓力，但受制于需求端的不確定性，普遍采取謹(jǐn)慎觀望態(tài)度。三元電池企業(yè)因鈷價(jià)上漲放緩采購節(jié)奏，部分中小型廠商甚至?xí)和Ｓ唵巍１M管短期內(nèi)價(jià)格傳導(dǎo)受阻，但庫存消耗與剛需補(bǔ)庫將逐步推動(dòng)成交，鈷價(jià)上行趨勢難以逆轉(zhuǎn)。

政策風(fēng)險(xiǎn)與長期定價(jià)權(quán)博弈

剛果(金)政策執(zhí)行力度及后續(xù)配額制細(xì)節(jié)仍是關(guān)鍵變量。若出口禁令延長或配額制嚴(yán)格實(shí)施，鈷價(jià)中樞可能進(jìn)一步上移。與此同時(shí)，印尼等國加速布局鎳鈷一體化產(chǎn)能，長期或削弱剛果(金)的定價(jià)權(quán)，但短期內(nèi)其主導(dǎo)地位難以撼動(dòng)。

(注：本文所有數(shù)據(jù)及政策信息均引自公開行業(yè)報(bào)告，不構(gòu)成投資建議。)

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