19年過(guò)半，油脂板塊價(jià)格重心經(jīng)過(guò)一波明顯的起落后又回到了年初的起點(diǎn)。以按去年實(shí)際貿(mào)易量占比加權(quán)統(tǒng)計(jì)的三大油脂指數(shù)價(jià)格為例，今年第一個(gè)交易日指數(shù)價(jià)格為5501，在3月初上漲至5885后開(kāi)始震蕩下行，回落至昨日收盤(pán)5541，基本持平于年初水平。與此同時(shí)，菜油與油脂板塊間的價(jià)差卻穩(wěn)步擴(kuò)大。個(gè)人認(rèn)為當(dāng)前油脂板塊整體缺乏驅(qū)動(dòng)大波幅行情的供需矛盾，而菜油與其他油脂價(jià)差擴(kuò)大的趨勢(shì)仍將延續(xù)，短期的價(jià)差回落給出了建倉(cāng)機(jī)會(huì)。

自第20周開(kāi)始，三大油脂的庫(kù)存情況出現(xiàn)了分化。其中菜油和豆油庫(kù)存有所累積，豆油庫(kù)存自第20周的144.9萬(wàn)噸上漲2.3%至第26周的148.3萬(wàn)噸;同期菜油庫(kù)存自44.1萬(wàn)噸上漲20%至53.1萬(wàn)噸;而同期國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存卻有顯著下降。油脂現(xiàn)貨成交與提貨方面也符合庫(kù)存累積情況，豆油近期成交較穩(wěn)，略好于前三年平均水平;提貨量近期稍有下滑但也符合季節(jié)規(guī)律，統(tǒng)計(jì)口徑內(nèi)企業(yè)年初至今累計(jì)提貨量介于17年和18年之間。

反觀菜油近期成交持續(xù)保持低位，明顯低于往期均值;統(tǒng)計(jì)口徑內(nèi)企業(yè)提貨量也從年初的4萬(wàn)噸/周下降至目前的不足1.5萬(wàn)噸/周，下降幅度明顯大于同期豆油情況。此外，去庫(kù)存狀態(tài)中的棕櫚油提貨顯然不差。所以近期菜油與其他兩種油脂間的價(jià)差有所收窄，但個(gè)人認(rèn)為中長(zhǎng)期的價(jià)差擴(kuò)大趨勢(shì)并沒(méi)有改變。

首先，國(guó)內(nèi)原料供給方面油菜籽預(yù)計(jì)到港和現(xiàn)有庫(kù)存情況均比大豆緊張，當(dāng)前正是南美大豆到港的高峰期，初步統(tǒng)計(jì)6月份大豆到港量達(dá)833萬(wàn)噸，7月份大豆到港量預(yù)計(jì)超過(guò)900萬(wàn)噸，總體略高于前三年均值。而油菜籽在隨后的兩個(gè)月預(yù)計(jì)到港量?jī)H有6萬(wàn)噸/月，遠(yuǎn)低于前三年均值40萬(wàn)噸/月，考慮到食品質(zhì)量安全問(wèn)題，對(duì)油菜籽新船的商檢能否通過(guò)存有疑慮，預(yù)期油菜籽到港情況將大幅轉(zhuǎn)緊。

此外，截至第26周，沿海地區(qū)進(jìn)口油菜籽庫(kù)存為近三年最低值，壓榨優(yōu)勢(shì)區(qū)兩廣及福建地區(qū)油菜籽庫(kù)存僅27.95萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于前五年均值41萬(wàn)噸。而沿海地區(qū)油廠大豆庫(kù)存雖小幅低于前五年均值，但明顯比油菜籽充足，疊加隨之而來(lái)的大量到港，預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)短缺現(xiàn)象。

再有，當(dāng)前豆粕與菜粕的現(xiàn)貨價(jià)差非常低，豆粕作為蛋白飼料添加原料的性價(jià)比充分顯現(xiàn)，很大程度抑制了菜粕的消費(fèi)，近期經(jīng)常出現(xiàn)主流油廠菜粕單日零成交的情況。因此，壓榨企業(yè)主動(dòng)調(diào)整開(kāi)機(jī)，受粕類消費(fèi)主導(dǎo)的壓榨開(kāi)機(jī)率出現(xiàn)了分化，大豆壓榨近兩個(gè)月持續(xù)保持175萬(wàn)噸以上的周度壓榨量，而同期油菜籽壓榨持續(xù)保持低位。預(yù)期豆粕消費(fèi)擠占菜粕消費(fèi)的情況在粕類下游需求總量中短期無(wú)法改善的前提下仍將持續(xù)，這就決定了在壓榨端豆油的供給增速大于菜油。

再有就是老生常談的國(guó)儲(chǔ)問(wèn)題，6月國(guó)家糧食交易中心進(jìn)行兩次菜油拍賣，成交率均為100%，國(guó)家臨儲(chǔ)菜油也由“所剩無(wú)幾”轉(zhuǎn)為清空收官，那么今年的供給端無(wú)疑因此增加了額外缺口，現(xiàn)有的商業(yè)庫(kù)存相對(duì)增加量遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法彌補(bǔ)拋儲(chǔ)的缺失，即便今年菜油消費(fèi)小幅減少，國(guó)內(nèi)菜油平衡表也將大幅度轉(zhuǎn)緊。

最后是棕櫚油方面，印尼的棕櫚油生物柴油使用量不斷增加改善了其境內(nèi)需求，同時(shí)前半年印度需求較佳，印度截至6月底棕櫚油累計(jì)到港量為近五年最高值，這都改善了棕櫚油的消費(fèi)情況，但在馬來(lái)西亞和印尼棕櫚油持續(xù)高產(chǎn)的情況下，主產(chǎn)國(guó)的整體庫(kù)存情況仍然維持高位，供應(yīng)充足的局面對(duì)棕櫚油價(jià)格形成強(qiáng)力壓制，導(dǎo)致棕櫚油成為三大油脂中最弱的品種。

根據(jù)上述基本面情況，預(yù)期菜油與豆油和棕櫚油的價(jià)差短期有所回落，但中長(zhǎng)期仍然維持?jǐn)U大趨勢(shì)。因此推薦多菜油空豆油和棕櫚油的套利策略。

(關(guān)鍵字：菜油)